出品｜虎嗅黄青春频道

作者｜商业消费主笔 黄青春

题图｜视觉中国

当游戏重回双位数增长，腾讯总算熬过上个周期。

11 月 13 日港股盘后，腾讯向市场递上 2024Q3 财报，几个关键指标表现如下：

营收同比增长 8% 达 1671.93 亿元；净利润同比增长 47% 达 532.3 亿元，调整后净利润同比增长 33% 达 598.1 亿元；

毛利同比增长 16% 达 888.28 亿元；经营利润（Non-IFRS）同比增长 19% 达 612.74 亿元，经营利润率由去年同期 33% 上升至 37%。

概言之，腾讯 2024Q3 各项核心指标均是上扬曲线，且净利润、毛利、经营利润均跑赢营收增速——若将时间利博会员注册轴拉长，营收已连续 8 个季度（2022Q4-2024Q3）实现增长。

值得一提的是，游戏、视频号广告、小程序广告、搜一搜广告、视频号商家技术服务费等高毛利率业务共同托举净利润超预期增长；但净利增速较之前两个季度又有所放缓，主要受广告收入增速放缓影响，符合腾讯管理层此前对业务发展的预期。

“过去几年，中国互联网经历了结构性挑战，一个重大战略变化是，从不惜一切代价追求收入最大化转向实现高质量、可持续的增长；如今进入高质量的收入增长模式，成本纪律和团队结构优化是其中的关键。”腾讯总裁刘炽平曾在财报电话会上如是说道。

当然，业绩“稳质增量”背后，腾讯组织瘦身结束，人员重回扩张——截至 2024 年 9 月利博会员注册 30 日，腾讯共有 108823 名员工，同比（2023 年 9 月 30 日员工数为 105309 人）、环比（2024 年 6 月 30 日员工数为 105506 人员工）均增长超 3000 人。

腾讯游戏，风景独好

缓缓铺开腾讯 2024Q3 财报，增值服务、营销服务、金融科技与企业服务三大主营业务收入齐增，各业务整体占比与上个季度变化不大。

首先，增值服务依然是腾讯泵血的核心支柱，收入同比增长 9% 达 826.95 亿元；其中，回暖的游戏业务重新站上双位数增速，收入同比增长 12.6% 达 518 亿元，极大提振了 IEG（腾讯互动娱乐事业群）的士气。

先看本土游戏市场，Q3 同比增长 1利博会员注册4% 达 373 亿元，为近三年最好同比增速，且连续两个季度稳住高增速势头。

一方面，游戏行业回暖趋势明显。《中国游戏产业报告》显示，2024Q3 国内游戏市场实际销售收入同比增长 8.95% 达 917.66 亿元，创单季收入历史新高，再叠加季节性因素影响，推动腾讯游戏 Q3 本土增速强劲。

另一方面，腾讯长青游戏集体发力。本次财报中，腾讯将长青游戏细分为旗舰长青、其他长青和具备长青潜力新游三个类别，具体来看：

旗舰长青游戏中，《王者荣耀》《和平精英》三季度流水增速较上季度进一步提升——10 月 27 日，《王者荣耀》再度官宣 DAU（日活跃用户数）破亿，意味着其上线第九年 DAU 仍处于亿级水平利博会员注册；《和平精英》则因新赛季更新及高质量皮肤卖爆，9 月流水同比大增 24%。

其他长青游戏方面，《火影忍者》手游于今年 5 月 DAU 破千万后，Q3 流水同比增长 16%；《无畏契约》Q3 季均 DAU 创下历史新高，成为腾讯国内流水和收入最高的端游。

至于具备长青潜力的新游，9 月底上线的《三角洲行动》首周注册用户数突破 2500 万，上线首月跻身 10 月网吧游戏热力榜第 5 位，在射击品类仅次于《无畏契约》和《穿越火线》。

再来看国际游戏市场，2024Q3 收入同比增长 9% 达 145 亿元，创下季度收入新高——主要受益于《Brawl Stars》《PUBG MOBILE》《VALORANT利博会员注册》等产品在海外市场的强劲表现：

Sensor tower 数据显示，Supercell 三季度流水同比大增 95%；其中，《Brawl Stars》今年上半年收入已超 2022 年与 2023年收入之和，三季度游戏流水更是同比增长超 700%。

《PUBG MOBILE》和《VALORANT》在三季度也延续强势表现，前者 9 月重夺中国出海手游下载榜第一，后者于今年 8 月在 5 个关键国家发布主机版后，流水同比增长超 30%。

事实上，早在 2024Q1 腾讯游戏扭转下滑趋势时，虎嗅就曾判断当时本土市场基本恢复了增长活力，只不过彼时受财务上递延操作影响（腾讯当季游戏流水不会立刻确认为收入，财报披露利博会员注册的游戏收入往往反映的是一两个季度前的业务状况）——若剔除该因素干扰，7月、8月 DNF 手游持续蝉联畅销榜第一、《王者荣耀》《和平精英》加速回暖、《极品飞车：集结》《三角洲行动》新品加持，Q3 财报中游戏业务表现必定稳中有升。

当然，腾讯游戏业务能再次站起来，离不开过去一年的自我修复：

2023 年，腾讯本土重点游戏（年流水超 40 亿元、手游日活 500 万或端游日活 200 万 ）跃升至 8 款，多款游戏 2024 年上半年增长不俗；

《王者荣耀》《和平精英》两大王牌流水均在今年 3 月恢复同比增长；《金铲铲之战》《穿越火线手游》《暗区突围》等多款产品本土流水创季度新高；

《命运方舟》和《无畏契约利博会员注册》两款端游自 2023 年 7 月上线以来市场表现良好。

对此，一位腾讯 IEG 人士认为，腾讯游戏或许不再像“上海四小龙”（米哈游、叠纸、鹰角、莉莉丝）那样对细分垂类（二次元）保持着敏锐嗅觉；但 IEG 一直有团队扑在一线研究新玩法、新赛道。

“不论 mark（腾讯首席运营官任宇昕）还是 steven（腾讯高级副总裁马晓轶）都一直在看新机会，比如在全球市场找投资机会的时候，steven 作为骨灰级玩家，有一些投资项目先不谈怎么投资，而是跟对方核心团队聊他在相关游戏上的体验和问题，使得一些犹豫是否接受投资的公司，也因为他确实很懂、很热爱游戏，才考虑接受投资；但这些决策、投资方面的思考，无法立刻落到利博会员注册一个用户能感知的地方，更遑论被外界看到。”上述人士说道。

微信泵血，视频号上位

值得一提的是，腾讯 Q3 将“网络广告”更名为“营销服务”，该业务在外部挑战下依旧同比增长17% 达 299.93 亿元。

一方面，受益于微信生态的高质量广告收入和 AI 技术应用，其中视频号、小程序、微信搜一搜显著提升了营销服务收入，尤其视频号广告收入增幅达 60%；

具体到行业，游戏及电商行业的广告开支同比有所增长，超过房地产及食品饮料行业缩减的开支。

另一方面，9 月淘天商家已逐步开通微信支付，互联网“拆墙”走到支付生态开放的节点，“微信入淘”实质性落地——阿里、腾讯“牵手”的考量在于：互联网企业正面临外部环境急剧变化利博会员注册、流量红利增长见顶的局面，抖音与拼多多的异军突起频频触及腾讯与阿里的神经，开放生态对业务发展及商业协同迫在眉睫，自然不会再囿于过去“生态闭环”的叙事。

财报电话会上，腾讯高管专门回应了“互联互通”的进展，“做了很多努力，签了协议，才实现当前的合作。这个合作腾讯能从支付中获得更多收入，淘宝能获得更高用户转化率，用户可以有更多支付选择。腾讯还需要一段时间来观察战略合作最终发挥作用如何，目前对合作效果非常满意。”

当然，营销服务背后，QQ、微信才是腾讯庞大流量池的“心脏”。

财报显示，2024Q3 季度 QQ 月活跃账户 5.62 亿，环比降低 2%，但据虎嗅了解，QQ 在 2024Q3 全面升级了平台后利博会员注册端基础设施，AI 妙绘、相册回忆等新功能推动 QQ 移动终端月活跃账户于 2024Q3 同比增长回正。

至于微信，2024Q3 微信及 WeChat 的合并月活跃账户数进一步增至13.82亿，环比净增 1100 万，外界惊讶于微信在高基数上仍能保持渗透，腾讯内部则越发凸显微信生态之于集团的重要性：

一是，小程序交易生态活跃，季度内交易额突破两万亿元，包含餐饮零售、交通出行、民生缴费等多个场景的线上线下服务——这恰恰符合五年前张小龙在微信公开课上的预判，“小程序的使命是让创造价值的人获得回报，腾讯如果自己垄断了头部的流量，那整个生态就没有了，微信还是希望建立一个市场，这是一个让创造者体现价值的市场，利博会员注册是一个非常活跃、充分竞争的市场。”

尤其，依托小程序生态的小游戏风头正盛：2024Q2 微信小游戏月活冲破 5 亿大关，用户使用时长持续增长带动小游戏总流水同比增长超 30%——这背后，微信小游戏已累计服务超 40 万人次开发者，60 多款游戏 DAU 过百万、240 多款游戏季度流水超千万。

二是，抖音、小红书、快手等平台近两年都在发力站内搜索心智的培养，而微信搜一搜完成了升级，通过上线“搜索直达”功能和利用语言大模型技术，加强了对其复杂检索及内容的理解，提升了搜索结果的相关性，微信搜一搜在商业化检索量与点击率均实现同比增长。

三是，财报数次提及的视频号进一步“上位”，遵照去年马化腾“让状态最好的利博会员注册人上场”的意志，视频号小店进一步升级为微信小店——此举说明，腾讯志在微信内部建立一个更系统化的电商生态，紧密连接包括公众号、小程序、企业微信在内的场景组件，而不是仅仅基于视频号或者直播构建电商生态：

于内而言，微信小店利用微信的社交互动、内容平台和支付能力，助力商家有效触达客户并推动销售转化，进而提高微信生态的商业化变现能力；

于外而言，微信小店帮助微信贴身从抖音、快手等头部短视频平台抢夺用户的时间和注意力，并通过激励吸引更多内容创作者参与直播带货，从而盘活视频号直播带货生态。

虎嗅拿到一份三方专家纪要，视频号自 2020 年内测以来，DAU 迅速从 1 亿增长至 5.2 亿，年均增速超 80%；日利博会员注册均用户时长也从（2022 年上半年）32 分钟增长到（ 2023 年12月）47分钟，增速超 45%。

可以说，流量引领潮水走向的叙事中，视频号商业化仍处于早期阶段，除了打赏和广告业务外，视频号通过直播切入直播电商的变现空间还很大——Q3 财报业绩会上，腾讯高管表示，“当前腾讯视频号Ad load（广告负载）仍然较低，仅为低个位数”——作为对照，国内同行的广告负载均值超过 10%。

概言之：微信又一次成为腾讯财报中“最亮的崽”——视频号拉广告，小程序拉金融支付，微信小游戏拉高毛利率，克制的微信终于开始由线到面推动商业化提速。

至此，微信商业化一跃成为短期衡量腾讯增长的风向标：

于 C 端，微信提供丰富利博会员注册的社交、购物、支付等场景，是一个超高用户市场、超高频，同时又兼具社交关系链、统一账号体系、阅读习惯、支付习惯、购物习惯的成熟生态；

于 B 端，微信为企业提供丰富的应用场景和数字化工具，不仅打通了腾讯会议、企业微信，而且从朋友圈、推荐、话题标签、搜一搜到看一看、公众号、直播、微信群、聊天对话框实现私域流动，成功构建起多赢的商业生态系统。

诚如马化腾说的那样，微信最核心的价值是实现人与人的即时连接，“在这个基础上，我们逐渐扩展到人与物、人与服务，于是我们有了朋友圈，有了小程序，有了视频号”；其次，产品是腾讯发展的根本，“不管ToC、ToB还是ToS，内核都是价值导向，产品为先。”

“重心”稳，身板才硬利博会员注册

最后，将目光拉到腾讯新的发展“重心”上——腾讯 ToB 业务（金融科技及企业服务）受到宏观环境波动影响，增速进一步放缓，收入同比微增 2% 至 530.89 亿元。

先看金融科技部分，按照腾讯财报的说法，理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，但支付服务收入有所下降，主要受消费疲软影响，进而带动支付、信贷收入承压。

不过，在 2024 新加坡金融科技节上，腾讯云首次披露了金融云的国际化进展：已服务全球超 10000 家金融客户，其中境外金融客户超过 300 家，覆盖亚洲、中东、欧洲和美洲等 20 多个国家和地区。

再看企业服务部分，受益于云服务和视频号商家技术服务费推动，收入增长拉利博会员注册动了毛利显著改善。

事实上，虽然 2019Q1 腾讯才将“金融科技及企业服务”从“其他收入”中拆出来单独披露；但 2015 年腾讯便已开始布局产业互联网，此后即便短期业绩承压，其仍保持对战略业务和科技创新的持续投入。

这背后逻辑并不难理解：当腾讯已成为贯穿数万家企业、千亿就业岗位的链接管道，腾讯能否构建起包括服务器、操作系统、芯片、SaaS 等在内的完整自研体系，很大程度上影响着其生态重构的进度，以及能否蜕变为广义的互联网入口。

为此，腾讯不惜下血本，持续在技术投入上“烧钱”，2024Q3 研发开支同比增长近 9% 达 179 亿元，2018 年至今腾讯累计研发投入已经达到 3205 亿元——通过持利博会员注册续加码，腾讯逐渐搭建起以云计算、数据库、音视频、安全、大数据、AI 等技术能力为基础的产品创新体系，服务 11000 家合作伙伴、超 200 万家客户，海外服务企业也超 1 万家。

等于说，腾讯调整生长路径，将重心移向数实经济已打好地基。

当然，腾讯 To B 业务也搭上了大模型的东风——去年 9 月腾讯混元大模型公开亮相；今年三季度腾讯发布混元 Turbo（使用异构混合专家架构的升级版基础模型），较上一代模型腾讯混元 Pro 的训练、推理效率提升一倍，且推理成本减半——截至目前，腾讯混元已与内部 700 多个业务和场景深度整合，并在广告等多领域产生积极推动。

马化腾曾在 2023 年股东大会上回应利博会员注册有关 ChatGPT 提问时表示：“这是几百年不遇的、类似发明电的工业革命一样的机遇；关键是要把底层的算法、算力和数据扎扎实实做好，更关键的是场景落地。”

这背后，移动互联网到了用户、流量趋于见顶的成熟期，意味着技术走到平台重构生态的关键期，监管自然开始侧重产业互联网的推进与建设，互联网公司必须入局（包括技术生态迭代、研发投入等），进而博一张未来的船票。

不过，刘炽平指出，“虽然腾讯将 AI 应用于精准广告等产品，但这些投资尚未带来显著的收入增长，公司的 AI 业务收入仍落后于美国云计算服务提供商。”

#虎嗅商业消费主笔黄青春、黄青春频道出品人，关注文娱社交、游戏影音等多个领域，行业人士交流加微信：利博会员注册724051399，新闻线索亦可邮件至 huangqingchun@huxiu.com